9月1日，在资本压力、供需不服衡和市集神气等多方面身分的作用下，沪胶期货主力2401合约出现涨停，如图1所示。与之对应，沪胶期权的波动率也出现脉冲式高涨，如图2所示，平值看涨的隐含波动率更是从8月31日的15.64高涨至9月1日的27.79，这所以卖出期权为主的波动率交游者最发怵碰到的场景，此时沪胶期权的波动率交游者濒临重大的gamma风险。期权的波动率交游该怎么科罚这种场面，从而罢了较小回撤、较大盈利呢？本文从波动率交游者视角建议了一种轻率突发涨停“黑天鹅”事件的计谋，通过沪胶品种进行回溯商量。

　　图1为沪胶1401合约走势

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　　图2为沪胶期权波动率指数VIX走势

　　轻率计谋

　　波动率交游者在轻率“黑天鹅”事件时采纳的计谋主要分为三个部分：

　　第一，在事件发生前，左证波动率的大小，汇注波动率的均值追念性，详情波动率交游的合手仓部位大小。具体而言，以沪胶期货波动率指数VIX的60日均线当作波动率均值，若低于该均值2个点，则保合手夙昔一半的仓位。在夙昔的场景下，惟有保合手合理的部位就不错进行风险戒指。

　　第二，在事件中，左证合手仓情况进行为态改换、止损操作。具体而言，如果行情莫得出现3%以上的跳空行情，则期权部位惟有出现100%亏空就进去处损操作。在“黑天鹅”事件历程中，一定要进去处损操作，这么才不错戒指事件中的风险。

　　第三，在事件后，惟有不出现涨停，则左证波动率情况进行加仓操作。涨停之后的一天，如果开盘莫得涨停，同期波动率在均线之上两个点，那么加仓开垦新部位。由于波动率具有集中性，故在涨停之后的一天，波动率夙昔也不会出现大幅度着落，此时应该开垦新的卖出波动率部位，罢了波动率的高位作念空。

　　实证商量

　　底下对计谋进行实证商量，历程分为四个阶段：阶段一，8月31日，沪胶期货波动率处于低位，期权开垦双卖部位，仓位为夙昔部位的一半。阶段二，9月1日，由于沪胶期货涨停，则期权认购部位按照100%原则止损。阶段三，9月4日，由于沪胶期货莫得再次涨停，同期波动率处于高位，故期权开盘按照夙昔仓位开垦新的卖认购和卖认沽部位。阶段四，9月5—8日，标的进展比较安心，故一直合手有干系部位。

　　阶段一

　　由图2中的数据可知，8月31日沪胶期权VIX的60日均线为18.72，同期VIX数值为16.59，两者出入两个点，这示意当今波动率处于低位。因此，开垦平时仓位的一半。商酌到8月31日沪胶期货收盘价是13300元/吨，平值期权的行权价是13250元/吨，按照计谋的基本原则，聘请行权概率较低的期权，因此认购call聘请行权价14750元/吨，认沽put聘请行权价12500元/吨。在收盘历程中，各开垦1个部位。这么聘请行权价还有一个很热切的优点，由于期权存在偏度，故这两个行权价的IV齐权贵高于平值期权IV。

　　表1给出了8月31日的波动率计谋的合手仓情况。需要卓绝关爱两点：第一，期权两个部位ru2401c14750和ru2401p12500的delta基本相当，示意两者基本完好意思对冲掉地方风险；第二，两者的部位齐是-1，示意开垦一个单元的卖权。

　　表1为8月31日合手仓部位

　　阶段二

　　由图1可知，9月1日沪胶期货2401合约出现涨停。由图2可知，VIX数值冲破了60日均线。这种涨停的行情历程中，率先要以止损为主。因此，先止损认购期权ru2401C14750部位。商酌到ru2401C14750的开仓价是129元/吨，按照亏空100%原则，故当其涨到258元/吨时止损。

　　表2给出了9月1日的合手仓情况，其中ru2401C14750部位亏空258-129=129元/吨，ru2401p12500部位盈利122-86=36元/吨，合座亏空129-36=93元/吨。

　　表2为9月1日合手仓部位

　　阶段三

　　由图1可知，9月4日沪胶期货2401合约仅仅跳空高开，并莫得出现涨停的情况。由图2可知，VIX数值赫然高于60日均线。由于沪胶是海外品种，开盘莫得涨停则很难再次涨停，故开盘就运转开垦对冲部位。商酌到开盘价是14280元/吨，平值期权的行权价是14250元/吨，按照计谋的基本原则，聘请行权概率较低的期权，因此认购call聘请行权价15750元/吨，认沽put聘请行权价13250元/吨。此外，商酌到波动率在高位，因此开盘就开垦两个部位ru2401c15750和ru2401p13250。事实上，该日行情以回荡为主，故不需要止损任何一个期权。

　　表3给出了9月4日该计谋的合手仓情况。15750元/吨的call部位盈利（508-291）×2=434元/吨，13250元/吨的put部位亏空（298-265）×2=66元/吨，12500元/吨的put部位亏空98-86=12元/吨。合座盈利434-66-12=356元/吨。

　　表3为9月4日合手仓部位

　　阶段四

　　9月5—8日，由图1可知，沪胶期货1401合约运转过问回荡行情，由图2可知，VIX数值也运转了从容的着落历程。在这个历程中，咱们惟有保合手原有的部位即可。

　　表4给出了9月8日的期权合手仓部位情况。比较表3和表4可知，9月8日与9月4日比较，ru2401c15750部位盈利（291-287）×2=8元/吨，ru2401p13250部位盈利（298-229）×2=138元/吨，ru2401p12500部位盈利98-74=24元/吨。合座盈利8+138+24=170元/吨。

　　表4为9月8日合手仓部位

　　玄虚以上四个阶段，按照计谋，在“黑天鹅”事件发生历程中亏空93元/吨，在事件收尾工夫点盈利356元/吨，在波动率运转下降历程中盈利170元/吨。玄虚以上三个阶段，合座盈利-93+356+170=433元/吨。

　　收益分析

　　本文分析了沪胶期权从波动率晋升前一天8月31日建仓，到9月4日加仓，一直合手续到波动率基本安祥的9月8日收盘，6个交游日的计谋进展情况。在所有这个词历程中，“黑天鹅”事件酿成93元/吨亏空，反向加仓带来356元/吨盈利，波动率下降带来170元/吨盈利，合座盈利433元/吨。该计谋在事件中罢了了回撤较小、盈利较大的推测打算。纵览所有这个词历程，该期权计谋回撤较小以及盈利原因如下：

　　一是计谋回撤较小，这主如果诈欺波动率的均值追念性，当波动率偏离均值较远时，开垦较小的部位。

　　二是反向加仓是计谋盈利的中枢。本文领受的计谋是涨停之后，惟有开盘不涨停，则开盘就双卖开仓。

　　三是止损计谋亦然本计谋的一个中枢。本文的双卖部位惟有出现100%亏空就止损，这保证了就算出现了趋势行情，那么合座部位也不会出现亏钱的效果。

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　　计谋也存在一些劣势：

　　一是天然沪胶在9月1日涨停，然则莫得出现跳空涨停，而是冉冉涨停，这减小了计谋的科罚难度，给止损部位创造了空间。如果出现跳空涨停的情况，那么14750元/吨的认购部位很有可能弗成止损出场，这会是另外一种科罚决策。

　　二是在涨停历程中6868龙虎斗，仅仅止损却莫得开垦对冲部位。夙昔的对冲计谋在高涨历程中，应该开垦对冲部位，然则此次涨停历程如实比较快，因此莫得开垦对冲部位。（作家单元：华融融达期货）